宏觀經濟探底企穩 四季度外資有望加快增持A股步伐

　　□華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師　龐溟

　　在國慶假期后，北向資金已多日出現百億元規模的凈流入。筆者認為，這一變化背后的主要原因是我國疫情防控成效顯著，宏觀經濟與其他主要經濟體相比正在加速恢復，包括A股在內的人民幣資產的收益率進一步提高，為A股市場走勢提供了堅實基礎，外資有望在四季度進一步增持A股。

　　宏觀經濟呈探底企穩態勢

　　先行數據與高頻數據均已確認我國宏觀經濟呈探底企穩態勢，政策扶持邊際強化效應明顯，內生增長動力增強，市場主體活力足、韌性強、潛力大，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善。宏觀經濟在全球率先實現反彈復蘇并有可能在世界主要經濟體中唯一實現全年GDP正增長，促進人民幣資產穩步升值，這是外資持續流入中國市場的根本原因。

　　美聯儲日前宣布更新其通脹率長期目標和貨幣政策策略，將從尋求實現通脹率位于“對稱性的2%目標”附近變為尋求實現2%的平均通脹率長期目標，并將保障就業的政策目標提升至高于保障物價穩定的優先度。如果經濟形勢不發生重大變化，美國的寬松貨幣政策與低息環境有可能在較長一段時間內存在，利好全球風險資產與非美元資產。國際機構因此逐步轉向新興市場尋求收益，A股將吸引外資持續增配，這是資金持續流入中國市場的外部條件。

　　中國資本市場基礎制度進一步完善，與國際金融市場規則進一步接軌，人民幣資產的安全性、收益性和投資價值更高，投資渠道和過程更便捷，境外機構投資者額度限制取消，境外投資者對中國資本市場開放程度的認可度不斷提升。同時，中國資本市場的股票和債券標的陸續被納入全球主要指數中，這是資金持續流入中國市場的制度前提和信心來源。

　　中國不斷推進全方位的改革開放措施，進一步優化營商環境和投資環境，促進跨境資本加速流入，也助力了人民幣匯率持續升值，推升以人民幣計價的資產價格，并將進一步吸引外資流入。

　　新經濟領域發力

　　考慮到全球投資者的長期資產配置需求及A股市場利好新經濟領域的各種改革舉措，筆者認為，外資將進一步增持A股。相較中國GDP占全球比例（16.4%）以及股票市值占全球比例（9.6%）而言，中國股票尤其是A股在全球主要股票指數中的比重仍偏低。中國股票在全球投資者股票組合中的比重有望繼續提高，且在主動管理、因子投資和環境、社會及公司治理（ESG）投資等方面有望提供更多的投資機會。

　　截至9月末，新經濟成分股票市值在全A股所占比重為35%。筆者預計，伴隨著各類利好新經濟發展的資本市場改革舉措進一步落地、更多新經濟公司上市融資集資、主要股票指數的不斷優化調整以及新經濟成分股票相對更佳的長期表現，未來主要股票指數產品中的A股權重將繼續上升，且將穩步納入更多的新經濟成分股。

　　如果地緣政治風險得到一定遏制，MSCI中國指數在下一階段的納入中，有望將A股納入因子從目前的20%提升到與富時羅素、標普等其他國際指數納入比例相等的25%甚至更高，還有可能納入部分滿足MSCI要求、且已實現陸股通交易的科創板股票。長期來看，如果A股被100%納入MSCI新興市場指數，中國股票占該指數的權重將高達約50%。

　　近期，金融市場雙向開放穩步推進，有助于跨境資本均衡、穩定流動，交易行為理性、有序進行，人民幣匯率彈性增強，四季度外資大概率會加速流入并增持A股。這有利于推動A股市場境外投資者和機構投資者占比持續上升，有利于促進價值發現策略和價值投資理念成為市場的共識。

　　基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，筆者中長期看好中國股票。資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑在境內外上市的中國股票的投資格局，并促使市場進一步復蘇。